Shinoken Group elemzés

Bevezetés

A kezdő befektetőknek mint jómagam is gyakran nem jut eszébe az, hogy a stabilnak elkönyvelt Egyesült Államok vagy a hazáján kívül nézzen befektetési lehetőségek után. Viszont az elmúlt hónapok piaci történései rákényszerítettek arra, hogy így tegyek és nem bántam meg. Egy értékalapú befektető számára a piac mai árazása nagyban megnehezíti a részvényvásárlást amennyiben hosszútávra, jó minőségű cégekbe szeretnénk fektetni a pénzünket, reális áron. Amint ez a gondolat megfogant bennem elkezdtem egyéb befektetések után kutakodni más piacokon, így bukkantam rá a Shinoken Groupra amelyet ebben a posztban röviden elemezni szeretnék.

A vállalat áttekintése

A cég 1990-ben alakult Japánban, az alapító és vezérigazgató a mai napig vezeti a céget és 20% részesedése van benne aminek csak örülni lehet. A cég első ránézésre egy hagyományos építőipari cégnek tűnhet, viszont ez messze áll az igazságtól. A vállalat azzal a céllal indult, hogy japán középosztályának az átlagkeresettel bíró irodai munkásoknak biztosítson lehetőséget arra, hogy tulajdonukban tudhassák az otthonukat. Ezek az ingatlanok nagyrészt társasházak, amelyeket a cég maga tervez és épít meg Ogawa Construction leányvállalatán keresztül, amelyet 100%-ban tulajdonol. Miután ezeket az ingatlanokat értékesítette az átlagosnál alacsonyabb profittal, szolgáltatásokat nyújt magas haszonkulccsal így a vállalat hosszútávú stabil bevételhez jut.

A kezelt ingatlanok kihasználtsági aránya 99% körül mozog ami jóval a Japán átlag fölött helyezkedik el (86% -87%). A szolgáltatásaik közé tartozik az adott ingatlan kezelése (bérleti díj beszerzése, bérlők kezelése, karbantartás, stb.), amelyért az 5 éves szerződés alapján a bérleti díj 5%-át kapják fizetségül, gáz és áram szolgáltatást is nyújtanak az épületeik számára, ezeken kívül még lehetőséget nyújtanak biztosítás és bérleti garancia igénybe vételére. A bevételek 40% visszatérő vásárlóktól származik és a már meglévő ügyfelek ajánlásaiból szerzett új ügyfelektől.

Aggodalomra adhat okot az, hogy Japán lakossága évről évre zsugorodik, viszont a célzott demográfia mérete és jövedelme növekszik. A vállalat Japán nagyvárosaiban vadászik építési területekre, azokon belül is vonat állomásoktól 10 perc sétára, ez a Japán munkás kultúrában kifelyezetten fontos mivel a lakosság nagy része vonatot használ a mindennapi munkába utazásra, főbb városok amelyekben a Shinoken jelen van: Tokyo, Nagoya, Sendai, Osaka.

2018-as problémák

A Shinoken körül elhelyezkedő iparág hatalmas ellenszélben találta magát 2018-ban amikor is az egyik legközelebbi versenytársa a Tateru dokumentum hamisítási botrányba keveredett, a cég dolgozói hitellel kapcsolatos dokumentumokat hamisítottak, felgyorsítva az ingatlanjaik készletforgalmát. Ezzel párhuzamban a Leopalace nevű vállalatról kiderült, hogy nem tartotta magát az állam által megszabott biztonsági követelményekhez az ingatlanjai kivitelezésekor. Ezek a hírek 2018-ban megviselték a céget mivel a lakáshitel jóváhagyások lelassultak így az ingatlan értékesítés is, ennek okaként a részvényárfolyam is nagyot esett, több mint 65%-ot zuhant 3 hónap alatt az árfolyam. Mint az kiderült a Shinokennek semmi köze nem volt ezekhez a kihágásokhoz. A legfőbb versenytárs nagyban meggyengült így ez a zavarodás valamilyen szinten jól is jött a Shinokennek.

Lenyűgöző növekedés

Ezt a szekciót kezdeném azzal, hogy a vállalat menedzsmentje elképesztően lenyűgöző módon kezeli a tőkét és növeli a részvényesek értékét. Az pedig, hogy ez a növekedés és gazdasági hatékonyság ilyen olcsón hozzáférhető (erről később) jelenleg nagyon imponáló egy olyan értékalapú befektető számára mint én. A vállalat a könyv szerinti értékét az elmúlt 10 évben 49%-os összetett éves növekedési ütemben tudta növelni (CAGR).

könyv szerinti érték 2011-2021 (JPY)

Ha ez a szám nem lenne elég, a befektetett tőke megtérülése (ROIC) ebben az időszakban 20% felett mozgott (az elmúlt pár évben ez a szám valamennyit esett a már felsorolt problémák okán), csak hogy kotextusba tegyem ezt a számot az Amazon 10 éves medián tőke megtérülése 13.3% volt a Netflixé 11.8% míg a Microsofté 23.5% persze ez az összehasonlítás a cégek mérete miatt nem a legreálisabb de jó képet ad arról, hogy mennyire hatékony is a menedzsment.

Előrejelzés

A cég víziója és küldetése az elkövetkezendő 10 évben a szolgáltatások kibővítése lesz (Shinoken Group Co., Ltd. Mid-long-term Vision 2020), olyan piacokon jelentek meg az elmúlt években mint az idősek gondozása, fogyatékossággal élők óvodáztatása. A társadalom életének alapvető igényeit szeretnék kielégíteni a mindennapokban. A technológiai fejlődés sem maradhat el ebből az átalakulásból, a Shinoken applikáció és szoftver fejlesztéssel szeretné könnyebbű tenni az ingatlan befektetést mindenki számára Japánon kívül is, mivel Japánban semmilyen jogszabály nem szabályozza azt, hogy nem Japán állampolgárként ingatlant tulajdonoljunk ez kiváló növekedési lehetőségnek tűnik. Az újonnan épített ingatlanjaikat korszerű „okos” berendezésekkel szerelik fel ezzel is növelve az igényt irántuk, a cég nemrégiben szubszidiarizálta a Computer Systems nevű vállalatot ezzel is felgyorsítva ezeket a digitalizálódási folyamatokat.

Shinoken előrejelzés 2020-2030 (JPY)

Osztalék

Az osztalékbefektetők számára is érdekes lehet a cégbe való befektetés mivel jelenleg 3.5%-os osztalék hozammal rendelkezik a részvény. A növekedés mellett a Shinoken fent tudta tartani az osztalékot és növelni is tudta azt (23-szorosára nőtt 8 év alatt), még a 2018-as nehéz időkben is. A megcélzott kifizetési arány (Payout Ratio) 20% alatt tudták tartani. A negyedéves kifizetés, jó ösztönző lehet a cég megtartására és ezzel a tőke megtérülés nyújtotta előnyök élvezésére hosszútávon.

Veszélyek

A Japán gazdaság jelenlegi helyzete, ezen belül is az ingatlan piacé nem mondható a legfényesebbnek, öregedő társadalom, csökkenő, olykor lapos bruttó hazai termék. Amennyiben az ingatlan piac vagy a gazdaság egy újabb nagyobb méretű zuhanást élne át, az megviselné mind a japán részvénypiacot és a Shinoken céget is. Ha ezeken túl tudunk tekinteni és hiszünk abban a gazdaságpolitikai változásban amit Abe Sinzó miniszterelnök elindított és a jelenlegi miniszterelnök Szuga Josihide az előjelek szerint tovább folytat, akkor nincs különösebb okunk aggodalomra, viszont ez a lehetőség mindig benne van a pakliban. Az indonéziai és egyéb agresszív külföldi terjeszkedések nyugtathatják ezen aggodalmunkat valamilyen szinten. Amennyiben úgy gondoljuk, hogy a Japán ingatlanpiac nem áll lábra a 2018-as botrányok és a COVID-19 okozta nehézségek után, semmilyen esetben ne fektessünk a cégbe.

Értékelés

A 2018-as esés eljöveteléig 2x és 3x ár a könyv szerinti értékben (price to book) mozgott a részvény értékelése, jelenleg ez a szám kicsivel 1 alatt van. Amennyiben abból indulunk ki, hogy a cég jelene, és jövője ép, ez a szám nagyon alacsony, főleg az amerikai értékelések árnyékában. Úgy gondolom, hogy a piac túlreagálta a történéseket és a COVID-19-nek köszönhetően a részvény azóta se tudott teljes mértékben lábra állni.

Ár a könyv szerinti értékhez (2016 – 2021) jelenleg 1x

Következtetés

A márciusi hónapban a portfólióm jókora részét allokáltam a Shinoken részvénynek, lenyűgözött az elmúlt években mutatott hatékonysága és remélni tudom, hogy ez folytatódni fog a jövőben, hosszútávra tervezem a kapcsolatomat a céggel és hagyom hogy a kamatos kamat csodája tegye a dolgát. A poszt végén belinkelek pár dokumentumot amelyeket érdemes lehet elolvasni a céggel kapcsolatban.

2021.03.18

Shinoken mid-long-term vision 2020 https://www.shinoken.co.jp/press_ens/get_img/181/file1_path

Shinoken financial results 2020 https://www.shinoken.co.jp/press_ens/get_img/184/file1_path

Shinoken: this is what value looks like https://rapercapital.com/2019/08/19/shinoken-this-is-what-value-looks-like/

Shinoken update: the story keeps getting better, still a double and more - https://rapercapital.com/2020/02/19/shinoken-update-the-story-keeps-getting-better-still-a-double-and-more/

Value Investors Club - Shinoken https://www.valueinvestorsclub.com/idea/Shinoken/7471075774

Ez az elemzés nem vehető pénzügyi tanácsadásnak, a leírtak mindössze a saját véleményemet tükrözik.